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研究員:寬鬆貨幣政策利好釋放仍需時日

2015年03月03日11:47    來源:新京報     手機看新聞

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按照市場發展規律,隨著國民收入的提高,儲蓄率會出現較快增長,如果在這一段,適當地降低利率,就能很好地刺激國內消費,增大國內市場的需求規模,這也是2007年后央行持續降息的主要依據。但問題的關鍵是,二十多年來無論如何刺激,居民儲蓄率一直穩定在20%左右,並無明顯變化。

央行三個月來二度降息再次刺激了市場。分析普遍認為,央行近期如此高頻“放水”降准降息,背后顯示中國經濟下行的壓力仍然在增大、通縮風險繼續加劇。

但貨幣政策真的能夠解決“中國式通縮”嗎?

本次降息依然是非對稱性降息,在降低基准利率0.25個百分點的同時,擴大了存款基准利率的浮動區間,但銀行存款利率基本上都會上浮到頂,實際利率下降空間隻有0.05%,並不像下調准備金率一樣直接,對整個資金價格市場的影響有限。因此可以說這種降息並不代表中國央行已經開啟了大幅度貨幣刺激計劃。

改革開放之初,中國市場百廢待興,投資和消費十分旺盛,因消費需求巨大,居民儲蓄率偏低,難以平衡企業的投資資金需求,這種情況下,為了適當抑制消費和促進投資,需要抬升利率。基准利率也從1979年的不到4%被逐步抬升到了1993年的超過10%。在長達十五年的利率上升過程之后,市場的儲蓄意願被激發,投資意願則有所減緩。統計顯示,雖然從1992年至2012年間中國國民儲蓄率從35%升到了超過60%,可是其中增長最快的是政府和企業的儲蓄,期間政府和企業儲蓄率翻了一倍,而居民儲蓄率基本沒變,居民儲蓄率1992年為20%,2012年依然是20%,正因為居民儲蓄率沒有變化,刺激內需市場就成了難題。

自2002年中國加入WTO之后,出口市場迅速崛起,海外市場成了消化中國投資產出的主要市場,中國投資率從2001年的36%已上升到了2007年的超過60%。正因如此,中國經濟對海外市場的依賴開始加深,2008年的美國次貸危機、持續至今的歐洲債務危機等,都導致中國新增產能難以及時消化。

在國際市場需求仍然持續疲軟的情況下,出口轉內銷成為當務之急。按照市場發展規律,隨著國民收入的提高,儲蓄率會出現較快增長,如果在這一段,適當地降低利率,就能很好地刺激國內消費,增大國內市場的需求規模,這也是2007年后央行持續降息的主要依據。但問題的關鍵是,二十多年來無論如何刺激,居民儲蓄率一直穩定在20%左右,並無明顯變化。

中國目前已經走完了解決溫飽的“飢渴型消費”時代,但如果要實現從“飢渴消費”到精細化大規模消費的飛躍,不僅需要有完善和發達的金融體系,還需要有穩定且數量龐大的中產階級做后盾,而目前中國的經濟結構調整周期和人口結構變化給“內需”形成了很大挑戰,刺激“內需”注定是一個十分漫長的過程。

此外,2014年,居民消費對GDP增長貢獻率雖然超過五成,但中國居民每年僅房貸利息支出就超過6000億,佔五大國有銀行淨利潤的85%,中國“消費貸”年增速超過20%,平均利率超過7%,其利息支出更大,這都不是降息就能解決的問題。如果居民可支配收入的實際增長繼續降低,而信貸增速進一步上升,未來中國居民很可能會陷入大部分收入用來償還債務利息的窘境。在這種趨勢下,企圖用更大的信貸規模刺激模糊不清的內需市場,尤其是刺激房地產市場消費,是非常危險的,因為中國還無法像美國一樣,借助全球資金來玩轉債務經濟。

□肖磊(世元金行高級研究員)

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(責編:陳永斌、高紅霞)

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